【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2019年年报,年度实现营业收入 48.0亿,同比+44.9%;
归母净利润 6.5亿,同比+9.6%;扣非归母净利润 6.1亿,同比+22.4%。
其中,2019q4营业收入 13.0亿,同比+27.2%,环比-2.05%;归母净利润 1.9亿元,同比+16.7%,环比-1.0%。
点评:1、 负极销量 稍不及预期 , 成本持续改善。 。2019年度公司负极销量为 4.6万吨,同比+56.2%;实现营收 30.5亿元,同比+54.1%,单价基本维持在 6.7万元/吨左右。负极业务毛利率为 30.66%,同比下降 3.24pct,主要由于 19年上半年焦价高企。2019年单位原材料成本较 2018年上升 0.24万元/吨至 2.07万元/吨,下半年随着焦价下行,负极盈利情况明显转好。从单吨净利来看,2019年 h1单吨净利为0.87万元/吨,h2上升至 1.17万元/吨。我们看好公司负极业务的业绩持续改善,主要考虑到 1)原材料针状焦价格仍处于向下通道,针状焦价格已由年初的 3万元/吨左右下降至今不足 1万元/吨。2)公司自建石墨化产能继续释放,加工费成本持续改善。3)客户结构优化,海外出货价更优。公司加快推进与 lg、特斯拉等产品认证进度,随着海外高端动力的需求爆发,负极单价有望维稳。
2、锁定 catl ,隔膜涂覆业绩大增。公司涂覆业务主要针对 catl,采用收取加工费的商业模式。2019年隔膜涂覆加工量为 5.7亿平,同比+173.1%,占国内湿法隔膜出货量的 28.7%。这也带动公司自产涂覆原料纳米氧化铝营收大增 89.7%至 719.7万元。本年度公司膜类业务实现营收 6.9亿元,同比+117.8%。公司为国内最大的独立涂覆隔膜加工商,与 catl 锁定良好供应关系,未来业绩有望实现稳定增长。
3、锂电设备、铝塑膜业绩符合预期。2019年锂电设备、铝塑膜分别实现营收 6.90亿元、0.76亿元,分别同比+14.4%、29.3%。毛利率分别为 27.4%、22.7%,分别减少 5.4pct、增加 2.79pct。公司业务发展愈加均衡,锂电平台型的公司地位已牢牢建立。
盈利预测及评级:公司作为负极龙头,客户优势保证出货。我们预计未来三年公司归母净利润分别为 8.43、10.05、15.29亿,分别对应 pe为 33.2、27.9、18.3倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格、产能放量不及预期;政策不及预期等

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