【研究报告内容摘要】
当下我们如何看运动行业未来景气度 运动鞋服行业在居民生活习惯变化 及大型体育赛事催动下持续高景气度, nike/adidas/安踏体育/李宁 2019年 流水均维持双位数增长,运动时尚风潮兴盛, fila/中国李宁流水快速成长。 长期看,国际运动鞋服行业经历综合性运动品牌兴起到细分领域品牌崛起的 过程,而目前我国行业细分行业仍处于早期阶段, 我国综合性龙头市占率高 于美国等成熟国家( cr5: 70% vs 36%),健身、瑜伽等细分行业渗透率 更低( 0.8%/1% vs 18%/11%) ,未来仍有提升空间。 百年运动品牌发展经验有何借鉴 百年国际巨头 nike/adidas 全球市占率分 别为 16%/11%,近五年业绩 cagr 分别为 17%/8%。其发展可供国内龙头 借鉴: 1)战略方面,消费者为导向,快速响应需求。 2)产品研发,“科 技+时尚”打造产品壁垒, adidas 近 10年研发支出 cagr 约 6.5%; 安踏体 育/李宁等国内龙头研发费用率也维持在 3%左右。 3)品牌营销, 掌握大型 体育赛事、 顶级运动明星等稀缺营销资源, nike 广告销售费用分别是安踏体 育/李宁的 9/50倍,安踏/李宁也分别签约克莱汤普森、韦德等 nba 球星。 4)渠道发展,重视直营及电商渠道, nike 当前直营销售占比提升至 32%。 发力线上销售, 当前安踏体育/李宁直营业务占比分别提升至 40%+/30%+。 国内龙头如何演绎自身的发展路径 我们认为在当下的消费市场, 国际龙头 占据中高端专业市场, 国内龙头发展出差异化的核心竞争力: 1)注重集团 化/平台化运营能力,打造多品牌矩阵兼顾时尚与专业,其中安踏体育打造 三大事业群发展专业/时尚/户外运动品牌群; 2)产品端更注重性价比,保 持大众产品定位,国内龙头主品牌主流价位段约为国际品牌 50%-60%; 3) 渠道运营错位发展,与国际品牌聚焦核心城市不同,国内公司重点布局三四 线城市,三线及以下门店数量占比在 50%左右。 估值分析与投资策略。 我们判断当前运动鞋服行业正处高景气阶段, 格局稳 定,龙头公司能跟随市场需求进行战略布臵,竞争力更佳。自上而下看好整 条产业链,核心推荐: 产品研发、品牌营销、渠道管控具备明显优势的品牌 龙头安踏体育、 李宁; 强研发能力、一体化产业链的制造龙头申洲国际;差 异化定位的运动休闲公司比音勒芬;以及国内最大运动零售商滔搏。 风险提示: 终端销售下滑;海外业务发展不顺;外汇波动造成业绩波动;中 美贸易摩擦影响制造企业订单。

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