【研究报告内容摘要】
lg化学:动力电池单季度盈亏平滑,20年动力收入指引600亿人民币,我们判断同+150%。19全年lg化学电池板块营收约499亿元,同比+20.2%,经营性利润-27.2亿元,同比-318%。q4营收148亿,同比+19.5%,环比+12%,收入增长主要来自欧洲动力电池交付;营业利润-15.0亿,同比-360%,环比-452%,主要因支付储能安全系统建设费用。19q1-4单季度营业利润率分别-9%/-6.4%/3.2%/-10.1%。其中,动力电池单季度盈亏平衡(营业利润)。且公司预计20年电池业务收入900亿,+80%;其中动力电池约600亿,我们预计增速150+%。阶段性投资高峰已过,19年电池板块资本开支236亿,动力电池180亿,20年资本开支将下降至182亿。波兰20年q2产能技改爬坡完成,年底动力产能100gwh,21年底120gwh,80%分布中国及欧洲市场。19年电池板块研发费用23.5亿(含消费储能),研发费用率4.6%,低于宁德时代。
松下:q4北美工厂实现单季度盈利,方形电池加大资本开支,与丰田方形电池合作加速。4q19年动力电池营收约78.6亿元,同比增长6%,环比增长9%。19年动力电池收入289亿元,我们估计增长约15%。利润方面,公司仅公布汽车动力板块利润,包含汽车事业部和动力电池事业部,板块4q19营业利润-4.1亿元,亏损同比扩大9倍,主要原因为:汽车事业部在欧洲的工厂建设支出较大,方形电池出货量下滑(受北美地区电动车销量下滑影响),方形电池资本开支加大。但实际上圆柱电池因北美工厂产能爬坡,营收和利润均有增长,并在北美工厂首次实现盈利。
三星sdi:19年动力收入增70%,20年维持,但产能扩张保守;20年将推车用圆柱电池,21年新产品nca电池上市,成本可降20%。19年全年大型电池(储能+动力)营收203亿元,同比+16%,营业利润-21.9亿元,亏损扩大193%。大型电池q4营收约71.5亿元,同比+58%,环比+32%。q4营业利润-11.7亿元,较19q3亏损大幅扩大9.5亿元,主要因19q4支付12亿元用于建设安全系统,预计20h2储能恢复。公司预计20年动力业务逐季增长,全年增速70%左右。产能方面目前20gwh,年底达到28gwh。同时计划推圆柱车用电池;21年量产新一代电池ge5,使用高镍nca体系,能量密度高20%,单wh成本降20%,装车续航600km。
ski:投入初期19年仍巨额亏损,20年目标收入放量至120亿人民币,扩产激进。19q4公司动力电池板块营业利润约-6.8亿元,亏损环比扩大162%,19全年动力电池板块累计亏损约18.7亿元,同比缩窄2.7%。
公司目标20年收入120亿。目前产能20gwh,匈牙利一期、中国常州基地均已完工开始出货,2022年达到50gwh,稳定后将实现盈亏平衡。
投资建议:特斯拉q4业绩大超预期,20年modely交付提前q1,国产model3提产迅速。欧洲市场大众等传统车企提速奋力直追,后续50多款平台车型如期推进。而国内疫情影响短期产销量,后续政策拐点明确,2020年政策和销量拐点大年确定,中国供应链崛起,进入海外供应链的龙头的订单尤其好,新产品新周期,电动车持续高增长确定。重点推荐海外占比高的中游龙头(宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦,关注比亚迪、天赐材料、星源材质、当升科技、杉杉股份等);核心零部件(宏发股份、汇川技术、三花智控);重点推荐底部的优质上游资源(华友钴业、天齐锂业),关注赣锋锂业。
风险提示:销量低于预期,政策低于预期。

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